PP 估值存在下修空间


来源:中国产业经济信息网   时间:2020-05-14





  过去的一两个月,在原油价格大跌、化工品整体走弱的大环境下,PP表现却非常亮眼,成为化工板块中的领涨品种,这背后的主要原因是下游需求存在韧性,口罩等医疗物资需求明显增加。较好的供需条件促使PP生产利润快速扩大,而这也带来其估值偏高的问题。


  以五种生产工艺的产能加权计算PP的生产利润,PP利润扩张很明显分为两个阶段:一个阶段是2月中旬到3月底,其间原油价格大跌,向下游化工品让渡利润;另一个阶段是4月之后,在纤维料大幅上涨的带动下,PP生产利润创纪录新高。不过,上述两个因素都不具备持续性。


  原油价格近期出现见底信号,远期价格回升的预期较强;纤维料的炒作也已经结束,五一之后拉丝排产回归正常水平,这导致PP估值存在向下修复的空间。


  需求逐步恢复常态


  4月中上旬,纤维料价格大幅上涨,投机需求促使PP价格大幅攀升,破坏了正常的供需关系,下游利润大幅压缩后,实际需求显著下滑。随着市场情绪回归理性,至4月下旬,PP需求基本恢复正常。1—4月,纤维料平均排产比例在17.95%,纤维料产量预计在135万-150万吨,这个产量是远超实际需求的。背后有两点原因:其一,口罩产量指数式增长,刺激对纤维料的需求,订单多、利润高,对原料的溢价接受程度高,加之备货需求集中,一次采购个把月的原料也没问题;其二,上游生产企业在纤维料上涨的情况下,主动调整排产,以实现更高的生产利润。从纤维料产量来看,已经足够覆盖超千亿只口罩的用量。


  目前,海外公共卫生事件逐步得到控制,口罩产量急速增长很快会成为过去式,国内口罩日均产量维持在5亿—7亿只的合理水平,对PP粒料的实际需求提振3.5%—4.6%,边际影响程度逐步下降。


  粉料边际支撑作用减弱


  1—2月,粒料供需失衡,利润大幅下降,从而压制粉料的价格和利润。2—3月,粉料同比减量9万吨。这两个月减量一则是由于山东地炼降负减少了丙烯原料,一则是由于粉料生产持续亏损。从当时的情况来看,粉料会被粒料持续挤出,导致全年减量130万吨。


  然而,4月开始,部分低熔粉料改为高熔,粉料的生产利润有所改善,短期内粒料无法再挤出粉料,而且未来一段时间,粉料还会有利润空间,这使得粉料因素从原先预期的利多变为利空,进而削弱粉料作为边际支撑的参考意义。


  结合上述分析,预计PP9月合约可能下探至6700元/吨一线。


  转自:期货日报

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